Telecom Italia стоит на пороге революции. Правление обремененной долгами компании проведет заседание в четверг, на котором решит вопрос о целесообразности выделения в самостоятельную компанию линии фиксированной связи. Даже если Telecom Italia решит реализовать это спорное предложение, акционерам не следует рассчитывать на быстрые и простые решения.
Инвесторы, возможно, задаются вопросом, почему Telecom Italia хочет отделить свой наиболее ценный актив. Итальянский оператор считает, что отделение может смягчить регулирование, что должно помочь оставшемуся бизнесу розничных услуг лучше конкурировать с соперниками, не обремененными расходами на обслуживание сетей. Telecom Italia, возможно, сможет быстрее запускать свои предложения, которые сейчас заранее проверяются регулятором, чтобы гарантировать, что конкуренты могут предложить сопоставимые сервисы. Это, возможно, также является способом для госбанка Cassa Depositi e Prestiti приобрести долю в сетевой компании. Таким образом, Telecom Italia получит наличные, которые она сможет направить на сокращение долга.
Между тем, отделение сети может устранить имеющееся у Telecom Italia конкурентное преимущество, считает Робин Биненсток из Bernstein. Компания, как утверждается, отклоняет неоправданно большое количество запросов на доступ к сети от потенциальных конкурентов - к таким выводам пришло итальянское антимонопольное ведомство, оштрафовавшее компанию в мае на 88,2 млн евро. Сама Telecom Italia, намеревающаяся опротестовать решение, утверждает, что отклоняет менее 10% запросов от конкурирующих операторов.
Ввиду неопределенности по поводу расходов и выгод от контролируемой сети достаточно сложно предугадать, что такая сделка означает для многострадальных акционеров Telecom Italia. Теоретически, сетевая компания может заслужить оценку в 6 прибылей Ebitda, или порядка 14 млрд евро, согласно подсчетам Bernstein Research. Оставшаяся сервисная компания может получить оценку на уровне европейских конкурентов - 4,5x Ebitda. Оба мультипликатора выше текущего на уровне 4x.
Однако для реализации отделения сети потребуются проверки регуляторами, на которые может уйти 18 месяцев. А крайне низкая оценка Telecom Italia отражает жесткую ценовую войну на ее домашнем беспроводном рынке, что означает сильное давление на прибыль. Даже если чистый долг упадет в абсолютном выражении с 28,8 млрд евро, он, возможно, еще некоторое время будет оставаться на повышенных уровнях относительно Ebitda. Акции Telecom Italia, падающие уже восемь лет подряд, вероятно, расти пока не будут.
