Евро осложняет корректировку дисбалансов в странах еврозоны

Немецкий Бундесбанк вступил в полемику по щекотливому для Европы вопросу: осложнил ли евро для стран валютного блока возможность корректировки дисбаланса текущего счета платежного баланса. Центральный банк пришел к выводу, что осложнил, и он может создать проблемы для валютного блока в будущем. "Корректировка текущего счета платежного баланса значительно затруднена в странах, которые являются членами валютного союза", - заявили два экономиста Бундесбанка в документе, опубликованном в понедельник центральным банком.

Если дисбаланс окажется устойчивым, то "в конце концов, это повысит риск кризиса платежного баланса, который сопровождает разворот потоков капитала. Именно это мы и обнаружили в данных", - пишут Сабина Херманн и Аксель Йохем.

Эти экономисты сопоставили данные с 1994 по 2011 годы всех 27 стран ЕС, входящих и не входящих в еврозону. Анализ охватывает страны с гибким обменным курсом и фиксированным обменным курсом, которые также имеют большую свободу в отношении процентных ставок в рамках денежно-кредитной политики.

Текущий счет платежного баланса в основном состоит из баланса торговли товарами и услугами, но также включает доходы по инвестициям. Когда соответствующий дефицит растет, то нормальной корректировкой для страны будет обесценение валюты. Это дает рост экспорта, который становится более конкурентным по ценам на мировых рынках. Негативным фактором является дальнейшая инфляция.

"Режим обменного курса действительно имеет значение для темпов корректировки текущего счета платежного баланса", - пишут авторы.

У отдельных стран еврозоны не осталось таких каналов обмена валюты, как они имели до присоединения к валютному союзу. Курс евро за последние несколько лет находился значительно выше долгосрочного среднего значения, несмотря на высокий дефицит внешней торговли и текущего счета платежного баланса на юге Европы. Более сильные страны на севере, например, Германия, Австрия и Нидерланды демонстрируют масштабное положительное сальдо, что выравнивает положение.

Другими словами, евро, возможно, слишком силен для Испании, Италии и Греции, но слишком слаб для Германии.

Согласно оценке экономистов Бундесбанка, в странах со свободно плавающим обменным курсом половину потенциального дисбаланса текущего счета можно устранить за один год.

"Для стран, присоединившихся к валютному союзу, напротив, корректировка дисбаланса становится намного более медленной: темпы корректировки составляют всего 24% в год", - отмечают экономисты.

Тем не менее, многим странам еврозоны, пострадавшим от кризиса, удалось понизить масштабный дефицит текущего счета, несмотря на ограничения, налагаемые евро. В 2008 году дефицит Испании составлял почти 10% от ВВП. Ожидается, что в этом году Испания достигнет положительного сальдо, что произойдет впервые с середины 1980-х. Греция сократила свой дефицит с 15% от ВВП в 2008 году, и сейчас она почти добилась баланса. Португалия также сократила свой дефицит с двухзначных значений почти до баланса.

Эти тенденции не обязательно противоречат выводам Бундесбанка. Дефицит сократился, но это был долгий процесс, вызвавший некоторые сложные последствия для отдельных регионов Европы.

В Испании корректировке способствовал быстрорастущий экспорт. Но, в целом, текущий счет платежного баланса был скорректирован за счет резкого падения внутреннего спроса, приведшего к сокращению импорта. Результатом стали скачок безработицы в Южной Европе, стагнация зарплат и остающиеся без изменения или снижающиеся потребительские цены. Это говорит о том, что до ярко выраженного восстановления экономики еще очень далеко, даже если счета выглядят лучше.

И на этом риски со стороны текущего счета платежного баланса не кончаются, несмотря на стабильность процентных ставок в еврозоне, отмечается в документе Бундесбанка.

"Мы не можем исключать возможность того, что отложенный процесс корректировки может привести к кризису платежного баланса с внезапной и беспорядочной корректировкой текущего счета в странах еврозоны", - пишут авторы.

"Это обусловлено тем фактом, что уровень валютного курса, а также волатильность процентных ставок в период кризиса во многом определяются размером внешней помощи", - отмечают авторы.

Чрезвычайные меры, принятые валютным союзом, послужили амортизатором для стабилизирующихся рынков, "но в то же время они могут помешать структурной корректировке, если будут недостаточно встроены в политические реформы".

Читать дальше

Fiat еще может пробиться в Детройт

На пути в Детройт Fiat столкнулась с препятствием. Итальянский автопроизводитель планировал к концу года провести первое публичное размещение акций Chrysler Group LLC, будучи собственником 58,5%-ной доли в компании. Однако в понедельник поступило сообщение о том, что IPO будет отложено до 1-го квартала следующего года.

Это некстати: Fiat и ассоциация United Auto Workers, или VEBA, которая владеет остальной долей Chrysler, фактически используют процесс IPO для разрешения спора о том, какую сумму должна уплатить Fiat за долю ассоциации. Однако задержка может стать возможностью: в интересах Fiat все еще заключить сделку до выхода на открытый рынок.

Если Chrysler все-таки выйдет на биржу, проиграть могут обе стороны. Fiat предупредила, что IPO может не позволить получить от союза, который работает в сферах коллективных технологий, международных поставок и закупок, максимум выгоды. Положение итальянского автопроизводителя выглядит более затруднительным. IPO может означать, что Fiat в итоге заплатит более высокую цену, если новые миноритарные владельцы захотят продать свои акции с премией. Кроме того, Chrysler как независимая единица сильнее Fiat. Ожидается, что чистый денежный поток Chrysler в этом году составит 753 млн евро /1,02 млрд долл/, в то время как в одиночку Fiat зафиксирует отток наличности в размере 1,73 млрд евро, сообщает Barclays.

Однако Fiat позволила продолжить процесс выхода на IPO, несмотря на улучшение отношения инвесторов к американским автопроизводителям, что делает требования VEBA за долю Chrysler в размере 5 млрд долл более оправданными. Пока остается неясным, сколько заплатит Fiat. Но предложение компании по использованию опционов на покупку акций, которое сейчас рассматривается в суде, оценило 41,5%-ную долю Chrysler в 3,18 млрд долл, как указывает Bernstein Research.

При цене в 5 млрд долл оценка Chrysler будет сопоставима со стоимостью General Motors Co. А ведь дисконт, наверное, был бы оправданным: оздоровление Chrysler впечатляет, однако еще не завершено. Маржа по операционной прибыли у компании составила 4,9% в 3-м квартале по сравнению с маржей 9,3% у североамериканского бизнеса GM. Кроме того, VEBA предложила продать на IPO всего 16,6% Chrysler, тогда как инвесторы обычно с подозрением относятся к небольшим миноритарным долям.

Обе стороны могут проявить несговорчивость, однако возможности для диалога, похоже, еще сохраняются.

Читать дальше

Ford отзывает кроссоверы Escape из-за дефектов, способных вызвать возгорание в двигателе

Ford Motor Co. объявил во вторник о новом отзыве кроссоверов Ford Escape 2013 года сборки с двигателем объемом 1,6 литра для исправления проблем, с которыми связывают случаи возгорания. Это может подпортить репутацию одной из наиболее популярных моделей американского автопроизводителя.

Ford сообщил, что отзывает по всему миру 161 000 автомобилей Escape для устранения двух проблем, способных вызвать возгорание в двигателе. Национальное управление США по безопасности на автодорогах получило от Ford уведомления о 13 случаях возгорания в США и Канаде, вызванных разрушением головки блока цилиндров вследствие перенагревания, в результате чего масло попадало на горячий двигатель и следовало возгорание. О каких-либо травмах не сообщалось.

Кроме того, Ford проведет проверку 9469 автомобилей этой же модели, чтобы удостовериться в правильной установке топливопроводов, замененных в рамках осуществлявшегося ранее отзыва, после того как некоторые водители пожаловались на запах бензина в салоне.

В общей сложности Ford отзывал автомобили Escape с двигателями объемом 1,6 литра уже пять раз для устранения проблем, способных вызвать возгорание. Этот двигатель носит бренд EcoBoost, входя в семейство двигателей с турбонаддувом, которые Ford разрекламировал как более топливно-эффективные и мощные. Многие модели Ford, оснащенные двигателями EcoBoost, продаются по сравнительно более высоким ценам.

Ford произвел два других отзыва Escape 2013 года, который был полностью обновлен в прошлом году, для устранения не связанных с нынешней проблем.

Пресс-секретарь Ford Келли Фелкер отметила, что компания не приходила к выводу, что с устройством двигателя или с его расположением внутри Escape существует какая-то ошибка, способная приводить к проблемам. Согласно Ford, предыдущие отзывы, один в связи с неправильно установленным штепселем, который мог приводить к утечке жидкости для радиатора, и другой в связи с вызывавшим перенагревание ПО для контроля работы двигателя, устранили те проблемы.

Отзывы проводятся в ответ на опасения по поводу безопасности и необязательно отражают долгосрочную надежность. Однако такое количество проблем с двигателем EcoBoost объемом 1,6 литра все же увеличивает список возникших за последнее время опасений по поводу безопасности автомобилей Ford. В недавних рейтингах надежности Ford и Lincoln оказались ближе к нижним строчкам, главным образом ввиду помех в сенсорной системе MyFord Touch, но также из-за неравномерности хода у некоторых коробок передач.

Несмотря на отзывы, Escape продается хорошо. Продажи модели с начала года по октябрь составили 250 543, что позволило Escape войти в десятку самых популярных автомобилей в США.

Читать дальше

Nissan будет напрямую продавать в Индии автомобили Datsun

Nissan Motor Co. (NSANY) будет напрямую продавать в Индии автомобили возрожденной марки Datsun через уполномоченных дилеров, сменив существующую маркетинговую стратегию, в рамках которой автопроизводитель использовал независимую компанию для продажи собственной марки автомобилей.

Nissan во вторник не раскрыла причин изменения стратегии.

Японская компания - это единственный автопроизводитель, который не продавал автомобили на индийском рынке самостоятельно. Nissan использовала Hoover Automotive India Pvt. Ltd. в качестве эксклюзивного дистрибьютора для реализации автомобилей, послепродажного обслуживания и развития дилерской сети в Индии.

Возрожденный бренд Datsun был представлен в июле. Первым автомобилем марки Datsun станет Datsun GO, который поступит на индийский рынок в начале 2014 года. Его стоимость составит менее 400 000 рупий /6420 долл/, он будет оснащен 1,2-литровым двигателем.

Datsun GO - это первая модель в линейке бюджетных автомобилей, разработанных для таких развивающихся рынков, как Индия, Индонезия, Россия и ЮАР. В рамках серии также будет выпущен автомобиль-фургон. Nissan рассчитывает на бренд Datsun в планах по повышению своей доли на индийском рынке с текущих 1,2% до 10% к 2016 году.

"Продажа Datsun GO и будущих моделей Datsun через Nissan Motor является естественной эволюцией индийского бизнеса компании", - отметил глава Datsun Винсент Коби.

Коби сообщил, что линейка Datsun будет постепенно расширена с вводом новых моделей.

По информации от Nissan, компания будет сотрудничать с дилерами, которые торгуют ее автомобилями в настоящее время, в рамках открытия отдельных шоу-румов для Datsun.

Представитель Nissan India заявила, что компания продолжит использовать Hoover Automotive для продвижения автомобилей марки Nissan на индийском рынке.

Автомобили Datsun будет производиться на заводе, расположенном вблизи южного портового города Ченнаи. На этом заводе, которым Nissan владеет совместно с французской Renault SA, компания уже выпускает кроссовер Terrano, субкомпактный хэтчбэк Micra, малогабаритную модель Sunny и фургон Evalia.

На заводе в Ченнаи из импортных комплектующих также собирается седан премиум-класса Teana. Кроме того, Nissan поставляет в Индию кроссовер X-Trail и спортивный автомобиль 370Z.

Читать дальше

Цена на золото установила рекорд недельного падения с сентября

Цены на золото на прошлой неделе продемонстрировали самое значительное недельное падение с сентября: в результате растущей обеспокоенности по поводу возможного завершения программы стимулирования Федеральной резервной системы фьючерсы упали в цене на 3,4%.

Трейдеры продавали этот драгоценный металл, после того как в среду были опубликованы протоколы заседания ФРС, из которых стало понятно, что руководители центрального банка обсуждали возможность сворачивания некоторых элементов мягкой политики в ближайшие месяцы.

Для золота возможность сворачивания мер стимулирования аналогична ликвидации долговременного источника поддержки. Многие инвесторы стали активно покупать золото как страховку от последствий нетрадиционных мер стимулирования ФРС, боясь, что увеличение объемов ликвидности подстегнет инфляцию или ослабит доллар США.

"Чем больше говорят о сворачивании /мер стимулирования/, тем ниже падает цена на золото", - сказал старший вице-президент RBC Capital Markets Джордж Джеро.

В пятницу фьючерсы закрылись без изменений, поскольку некоторые инвесторы, которые ставили на снижение цен на золото, зафиксировали прибыли накануне выходных.

"Выходные вот-вот наступят, а это означает, что пришло время фиксировать прибыль, - говорит Айра Эпштейн из Linn Group. - Кроме того, впереди торги понедельника, которые будут значительно менее активными".

По итогам торгов на COMEX, подразделении Нью-Йоркской товарной биржи /New York Mercantile Exchange, NYMEX/, котировки наиболее активно торгуемых декабрьских фьючерсов на золото поднялись на 50 центов до 1244,10 доллара за тройскую унцию. Это на 3,4% меньше, чем при закрытии 15 ноября, когда цена составила 1287,40 доллара за унцию.

На текущей неделе на рынках фьючерсов США объемы торгов, видимо, сократятся, поскольку некоторые участники рынков будут отмечать День благодарения.

Итоги торгов:

Вечерний фиксинг в Лондоне: 1246,25 доллара против 1240,00 доллара на предыдущей сессии.

Цена декабрьского фьючерса на золото: 1244,10 доллара /+50 центов/.

Цена декабрьского фьючерса на серебро: 19,862 доллара /-7,2 цента/.

Цена январского фьючерса на платину: 1382,70 доллара /-9,00 доллара/.

Цена декабрьского фьючерса на палладий: 714,05 доллара /+80 центов/.

Читать дальше

BMW ожидает рекордных мировых продаж группы в 2013 г

BMW AG должна зафиксировать рекордные продажи в 2013 году благодаря более сильному, чем ожидалось, росту в США, Китае и других азиатских странах, сообщил в среду глава отдела международных продаж немецкого автопроизводителя. В 2012 году BMW продала 1 845 186 автомобилей трех своих брендов - BMW, Mini и Rolls-Royce. Иэн Робертсон, член правления компании, ответственный за продажи и маркетинг, сказал в интервью на автосалоне в Лос-Анджелесе, что продажи BMW в Китае в этом году выросли примерно на 20%.

"В начале года мы ожидали повышения продаж в Китае на 9%-10%", - заметил он.

Продажи BMW в Южной Корее могут достигнуть 30 000 автомобилей в 2013 году, добавил Робертсон. Южная Корея "была рынком объемом 10 000 /автомобилей/", указал он. Продажи в Японии также увеличились на фоне восстановления экономики страны, пояснил глава отдела продаж и маркетинга.

По словам Робертсона, BMW ожидает установить очередной рекорд общих продаж группы в США, превзойдя прошлогодний показатель на уровне 347 583 автомобиля. Однако он указал, что бренд BMW может не повторить свой успех в США, где он стал самым популярным брендом автомобилей премиум-класса в прошлом году.

По состоянию на конец октября продажи бренда Mercedes-Benz конкурента Daimler AG (DDAIY) превосходили показатели BMW примерно на 5000 автомобилей, отчасти в связи с высокими первоначальными продажами четырехдверного Mercedes CLA с начальной ценой 29 900 долл.

В следующем году BMW выпустит новые модели, которые, как и CLA, основаны на более бюджетной переднеприводной конструкции. Кроме того, BMW потеряла темпы роста на фоне снятия с производства последнего поколения кроссовера X5, отметил Робертсон.

"Нам нравится быть лидерами, - добавил он. - Это не самое главное, и этого не стоит добиваться любой ценой. Этот год станет для нас рекордным в США".

Робертсон посетил Лос-Анджелес в том числе и для того, чтобы представить некоторые новые модели BMW. Он отметил, что "в период между январем и октябрем 2013 года наши мировые продажи увеличились на 7,3% и достигли нового рекордного максимума, превысив 1,6 млн автомобилей".

Акции BMW в среду выросли на 0,33 евро до 82,77 евро.

Читать дальше

ОЭСР предупреждает об угрозе для восстановления мировой экономики со стороны США

Неопределенность относительно налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики в США представляет растущую угрозу для восстановления мировой экономики, которое уже ослабло из-за замедления темпов роста многих развивающихся экономик. Об этом во вторник заявила Организация экономического сотрудничества и развития /ОЭСР/.

В своем полугодовом отчете, посвященном перспективам экономики, ОЭСР сообщила, что США необходимо отказаться от лимита долга и заменить его "надежным долгосрочным планом консолидации бюджета с сильной политической поддержкой".

Этот отчет ОЭСР ознаменовал собой существенный сдвиг в эпицентре опасений ОЭСР, которые в последние годы сосредотачивались на попытках еврозоны преодолеть финансовый и банковский кризисы. В то время как ОЭСР по-прежнему обеспокоена нестабильной ситуацией в еврозоне, непосредственные угрозы для восстановления мировой экономики сейчас, похоже, исходят от США.

ОЭСР заявила, что в последние месяцы ряд событий подорвали доверие и стабильность, включая "неожиданно сильную" реакцию инвесторов на возможность того, что Федеральная резервная система /ФРС/ США в скором времени может начать сокращать покупки активов. Это вызвало беспокойство относительно развивающихся экономик. Далее последовал "потенциально катастрофический" кризис, спровоцированный переговорами о потолке долга США.

"Эти события подчеркивают важность негативных сценариев и рисков того, что восстановление может быть снова нарушено", - сказал главный экономист ОЭСР Пьер Карло Падоан.

Таким образом, мы видим возросшие риски со стороны США наряду с рисками, связанными с неустойчивым состоянием банковского сектора еврозоны и ситуацией в налогово-бюджетной сфере Японии, говорят в ОЭСР.

Эти предупреждения прозвучали в то время, как ОЭСР прогнозирует лишь уверенное восстановление экономики до 2015 года. Согласно прогнозу организации, совокупный ВВП стран- членов ОЭСР вырастет на 1,2% в этом году, на 2,3% в 2014 году и на 2,7% в 2015 году.

Темпы роста крупных экономик продолжат существенно различаться. Экономика еврозоны в этом году, вероятно, сократится на 0,4%, а в следующем году вырастет на 1%, а ВВП США в 2013 году вырастет на 1,7%, а в следующем году - на 2,9%.

Публикуемый дважды в год экономический прогноз немного слабее, чем в мае, в основном из-за ожидающегося замедления некоторых крупных развивающихся экономик. Оно отчасти отражает их уязвимость перед оттоками капитала, которые их ожидают, когда Федеральная резервная система /ФРС/ США в конечном итоге начнет сокращать свою программу стимулирования.

"Сумятица, начавшаяся после решений середины года о сокращении стимулирования, показала, насколько чувствительны некоторые развивающиеся рынки к денежно-кредитной политике США", - заявила ОЭСР.

ОЭСР понизила прогноз роста на 2014 год для Бразилии до 2,2% с 3,5% в мае, для Индии - до 4,7% с 6,7%, для Индонезии - до 5,6% с 6,2%. Для Китая прогноз роста был понижен более умеренно, до 8,2% с 8,4%, и он был оставлен выше прогнозов для других экономик.

ОЭСР отмечает, что более слабые перспективы роста для некоторых развивающихся экономик коренятся в "долгосрочных структурных препятствиях, которые были скрыты обильным притоком капитала". Решения этих проблем различаются в зависимости от страны, но в целом развивающимся экономикам необходимы более официальные и эффективные рынки труда и более сильные, основанные на рыночных отношениях финансовые системы, заявил Падоан.

По большей части в результате более пессимистичной оценки перспектив крупных развивающихся экономик ОЭСР понизила прогноз роста мирового ВВП примерно на 0,5 п.п. на этот год и следующий, до 2,7% и 3,6% соответственно.

ОЭСР заявила, что даже если ФРС США создаст турбулентность и нанесет вред другим экономикам, она, тем не менее, должна сократить покупки активов в следующем году, если безработица продолжит падать, а инфляция - ускоряться, а также должна повысить ключевую процентную ставку в 2015 году.

"В средне- и долгосрочной перспективе издержки избыточной ликвидности растут. На каком-то этапе должно начаться сворачивание стимулирования", - сказал Падоан.

ОЭСР также обратила внимание на угрозы, создаваемые потолком долга в США. Проведенный этой организацией анализ показывает, что если потолок долга превратится в препятствие, чего едва удалось избежать в октябре, то американская экономика погрузится в глубокую рецессию.

Если этого сценария удастся избежать, то продолжающиеся переговоры все равно будут наносить урон.

"Непрерывное обсуждение долга каждые несколько месяцев просто пагубно для уровней доверия и, следовательно, экономического роста", - сказал Падоан.

По мнению ОЭСР, слабые балансы банков в еврозоне и нездоровые госфинансы все еще могут дестабилизировать финансовые рынки. Еврозона должна быстро корректировать любую нехватку капитала, которую она обнаруживает в своих банках, так как банковский сектор в плохом состоянии может легко выйти из-под контроля, заявил Падоан.

ОЭСР также признала возросший риск дефляции в еврозоне и приветствовала недавнее понижение Европейским центральным банком ставки рефинансирования до 0,25%.

"Если риски дефляции будут расти, то ЕЦБ должен быть готов сделать больше, в том числе ввести негативную ставку по депозитам и покупать больше активов на вторичном рынке", - добавил он.

ОЭСР также присоединилась к недавней критике роли Германии в изменении баланса в экономике еврозоны, отметив, что, если страны Южной Европы сократили свои торговые дефициты, "гораздо меньше корректировок производится в странах с положительным сальдо, если они вообще имеют место".

"Необходима более длительная и симметричная корректировка посредством реформ рынков труда и товарного рынка, включая либерализацию сферы услуг в Германии, которая укрепит и перебалансирует спрос", - сказал Падоан.

ОЭСР заявила, что в Японии необходимы "сильные" усилия по сокращению дефицита бюджета, чтобы замедлить темпы роста долга правительства.

"В свете нехарактерно высокого показателя госдолга, необходим более детальный и надежный среднесрочный план консолидации, чтобы поддержать доверие к госфинансам", - отметила ОЭСР.

Читать дальше

"Мыльные пузыри" на рынке активов как единственная дорога к росту

Являются ли "мыльные пузыри" на рынке активов единственным способом для центральных банков стимулировать спрос?

Таким вопросом начинают задаваться ведущие экономисты. И как экономисты, так и главы центральных банков определенно склоняются в пользу того, чтобы позволять ценам на рынках активов расти, если это единственный способ оставить экономику на пути к росту.

Это, несомненно, окажется ошибкой. Хотя, учитывая ограничители, в условиях которых работают центральные банки, это та ошибка, о которой они могут подумать, что у них нет иного выбора, кроме как сделать ее.

Этот спор, который ведется уже несколько лет, в последнее время достиг кульминации благодаря бывшему министру финансов США Ларри Саммерсу после его выступления на конференции МВФ ранее в ноябре.

Он сделал два важных наблюдения.

Во-первых, несмотря на широко распространенную точку зрения о том, что центральные банки держали процентные ставки слишком низкими и способствовали образованию "мыльных пузырей" на рынке активов, признаков перегрева экономики в таких странах, как США, в годы до финансового кризиса не было. Безработица не находилась на предельных минимумах, а инфляция "вела себя хорошо".

Во-вторых, недозагрузка производственных мощностей, вызванная финансовым кризисом, и последующий резкий спад в мировой экономике не были излечены в результате значительного оживления экономического роста, как того можно было ожидать.

Почему?

Возможно, потому, что экономики, в том числе США, скатились в "долговременную стагнацию", как выразился Саммерс. Другими словами, эти экономики превратились в японскую экономику. Из-за слишком высокого уровня сбережений в мире и технологических изменений, их "естественная" краткосрочная процентная ставка - ставка, соответствующая полной занятости, - долгое время составляет -2%-3%. Но, поскольку существует ограничение на ставки ниже нуля, политика была слишком жесткой, а не слишком мягкой.

После кризиса центральным банкам ничего не оставалось, как пойти на нестандартную политику, чтобы обойти это ограничение на ставки ниже нуля. В частности, речь идет о покупках облигаций и других активов, известных как количественное смягчение, которые стимулируют спрос, создавая позитивный эффект богатства путем повышения цен на активы.

Главы центральных банков считают, что если только им удастся повысить спрос до определенного уровня, он станет самоподдерживающимся. Производство растет, капиталовложения увеличиваются, предложение растет, производительность труда повышается, и, в конечном итоге, растет и занятость. И все это происходит до тех пор, пока неиспользуемые производственные мощности не будут абсорбированы. В то же самое время инвестиции повышают потенциальные темпы экономического роста, то есть, другими словами, направляют вверх недавнюю разочаровывающую траекторию.

Если первичный механизм генерирования экономического роста достигается за счет эффекта богатства, то центральные банки будут волей-неволей стремиться раздувать "мыльные пузыри" на рынке активов.

Это связано с тем, что богатство распределено неравномерно. Потому что небольшое меньшинство владеет значительным большинством активов и потому, что есть пределы возможного потребления /многое из того, что покупают богатые люди, - это на самом деле инвестиция, а не потребление/, чтобы эффект богатства перешел в общее повышение спроса, которое необходимо для создания очень-очень значительного роста цен на активы.

И вот здесь начинаются проблемы.

Большинство обычных людей либо берут кредиты, либо задействуют свои ликвидные сбережения, либо продают некоторые из своих активов, чтобы достичь нового, более высокого уровня потребления. Продажа активов сосредотачивает их в руках богатых людей. Ликвидных сбережений уже стало меньше. И как мы видели в течение последнего цикла, кредиты на цели потребления под залог "раздутых" активов - это опасно, хотя центральные банки делают все, что могут, чтобы поощрить рост кредитования.

На каком-то этапе или зарплаты и доходы должны вырасти до таких уровней, на которых эти цены на активы будут оправданы, или же цены на активы должны упасть.

В течение последнего цикла цены на активы упали, спровоцировав финансовый кризис. Главы центральных банков сейчас не видят, что на рынке активов образуются "мыльные пузыри", потому что, как они утверждают, текущие цены на активы оправданы ожиданиями будущих уровней экономического роста, и эти уровни роста вполне соответствуют потенциалу экономики.

Если они не правы и переоценивают будущий рост, то результатом станет слишком высокая инфляция в будущем. Но инфляция уменьшит стоимость долгов, подлежащих погашению, и тем самым оправдает текущие цены на активы.

И, возможно, главы центральных банков также думают, что баланс рисков того стоит: слишком высокая инфляция в дальнейшем - это не так плохо, как слишком маленький экономический рост сейчас. В отсутствие достаточно агрессивной налогово-бюджетной политики, которая компенсировала бы дефицит спроса, главы центральных банков могут вполне решить, что они вынуждены принять эти риски.

Но все это зависит от их способности поддерживать очень высокие цены на активы в отсутствие устойчивых и высоких темпов роста экономики. Здесь показателен пример Японии. В течение 20 лет цены на акции и недвижимость в Японии были в нисходящем тренде, несмотря на огромные объемы налогово-бюджетного и денежно-кредитного стимулирования. Конечно, были на этом пути и частые и относительно продолжительные периоды роста. Но общий тренд оставался нисходящим.

До кризиса главы центральных банков были полны высокомерия, что создали экономический период стабильной низкой инфляции и твердого экономического роста. Но они заблуждались. Не будет ли ошибкой с их стороны, что они смогут добиться реального экономического эффекта путем создания иллюзорных цен на активы?

Читать дальше

Американские фондовые индексы установили новые рекордные максимумы

Dow Jones Industrial Average сильно повышается, пробив отметку 16000 пунктов впервые в истории, продлевая ралли, стимулированное устойчивым экономическим ростом и поддержкой центрального банка. Dow добавляет 55,26 пункта, или 0,4%, до 16016,96 пункта. В пятницу индекс повысился на 85 пунктов, или 0,5%, зафиксировав пятый рекордный максимум закрытия за шесть сессий и уже 38-й в этом году.

S&P 500 повышается на 2,63 пункта, или 0,2%, до 1800,81 пункта. Nasdaq Composite добавляет 2,34 пункта, или 0,1%, до 3988,31 пункта.

Ралли биржевых индексов в этом году стимулировано медленным, но устойчивым ростом экономики США и других стран и продолжающейся мягкой политикой ФРС. Многие инвесторы ожидают сохранения политики центрального банка в ближайшем будущем, если Джанет Йеллен, выдвинутая президентом Бараком Обамой, займет пост председателя ФРС.

Даг Коут, старший рыночный стратег-аналитик ING Investment Management, отметил, что у акций по-прежнему есть пространство для роста, поскольку он полагает, что прибыли компаний увеличиваются достаточно быстро, чтобы поддержать цены на бумаги.

"Фундаментальные показатели продвигают рынок вверх при поддержке наших друзей из ФРС, - указал Коут. - Утверждение о том, что у этого рынка нет пространства для роста, на самом деле ложное".

По данным FactSet, рост прибыли компаний в S&P 500 может составить 3,6% в 3-м квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Коут призывает клиентов не уходить с рынка, несмотря на кажущийся беспрестанным рост.

Кент Энгельке, старший экономический стратег-аналитик Capitol Securities Management, сказал, что среди инвесторов присутствует нервозность по поводу непреклонного роста рынка. "Однако эта нервозность, возможно, является позитивной, поскольку рост рынка никогда не заканчивается при усилении беспокойства", - указал Энгельке.

В Европе Stoxx Europe 600 набирает 0,6% и может установить максимум на закрытии с мая 2008 года. Немецкий DAX 30 повышается на 0,7% и торгуется на рекордных максимумах, британский FTSE 100 набирает 0,5%, а французский CAC 40 - 0,7%.

Многие инвесторы приписывают силу рынка программе ФРС США по покупке облигаций. Центробанк удивил инвесторов, когда решил не сокращать эту программу в сентябре. На прошлой неделе Йеллен выступила в защиту стимулирующей политики в Конгрессе. Некоторые фондовые менеджеры восприняли это как знак того, что ФРС может сохранить программу еще на несколько месяцев.

На понедельник запланировано небольшое количество важных данных. В среду инвесторы, вероятно, будут внимательно изучать протоколы октябрьского заседания ФРС. В четверг будут опубликованы данные по числу заявок на пособия по безработице.

Акции Boeing, компонента Dow, повышаются после того, как компания сообщила о получении 259 заказов и обязательств на новый самолет 777X, чья стоимость по каталогу составляет 95 млрд долл. Утверждается, что этот крупнейшие стартовые заказы в истории отрасли коммерческих самолетов.

Бумаги J.P. Morgan Chase также дорожают - вечером в пятницу банк заявил, что согласился выплатить 4,5 млрд долл инвесторам, требующим компенсации убытков от ценных бумаг с ипотечным обеспечением, проданных до финансового кризиса.

Доходность 10-летних гособлигаций США опустилась до 2,691% с 2,710% на завершении торгов в пятницу.

Декабрьские фьючерсы на нефть подешевели на 0,1% до 93,78 долл после падения в течение шести недель подряд. Фьючерсы на золото потеряли 0,4% до 1282,20 долл. Доллар ослабился к евро и иене.

Профицит баланса внешней торговли еврозоны в сентябре увеличился до 13,1 млрд евро, максимального значения за десятилетие, отразив повсеместное снижение импорта и рост экспорта. Помимо этого, центральный банк Германии отметил в своем ежемесячном отчете, что существует хороший шанс наращивания текущих темпов роста немецкой экономики в ближайшие месяцы.

В Азии китайские фондовые индексы резко выросли после того, как правительство страны объявило о планах в отношении экономических реформ, включая открытие финансового сектора и ослабление ограничений на инвестиции. Правительство также заявило, что стремится улучшить систему первичного размещения акций в Китае. Shanghai Composite подскочил на 2,9%, а гонконгский Hang Seng - на 2,7%. Японский Nikkei Stock Average опустился на 0,1%.

Читать дальше

Кредитная линия для Португалии более вероятна, так как долг стабилизируется

Португалия, возможно, сможет получить новую кредитную линию от официальных кредиторов, когда в июне 2014 года завершится программа МВФ-ЕС, так как динамика государственного долга этой страны слабая, но близка к консолидации. Об этом сообщили в рейтинговом агентстве Fitch Ratings. В Fitch полагают, что реструктуризация долга, вовлекающая частный сектор Португалии, или продление срока погашения облигаций маловероятны, так как они сведут на нет большую часть прогресса Португалии в налогово-бюджетной сфере.

Fitch ожидает, что государственный долг Португалии достигнет пика в 2014-15 годах около 129% от ВВП и будет постепенно снижаться с 2016 года. В рамках базового сценария прогнозируется снижение государственного долга до 115% от ВВП к 2022 году. Это предполагает, что первичный профицит Португалии в среднем составит 3% от ВВП в 2016-22 годах, что будет являться значительным улучшением среднего годового первичного дефицита, составлявшего примерно 1,3% от ВВП в десятилетие до 2008 года.

С начала программы в 2011 году в Fitch прогнозировали, что Португалии понадобится дальнейшая официальная поддержка после окончания текущей программы в 2014 году. В Fitch полагают, что кредитная линия с усиленными условиями более вероятна, чем предупредительная кредитная линия, учитывая ее строгие критерии.

Даже если осуществление программы МВФ-ЕС будет затруднено из-за политических шоков или более жесткой позиции официальных кредиторов Португалии, в Fitch считают, что вовлечение частного сектора /PSI/ маловероятно, так как оно привело бы, кроме прочего, к более высоким расходам официальных кредиторов и намного дольше удерживало бы Португалию от возвращения на долговой рынок. Кроме того, динамика долга Португалии не так плоха, как у Греции, когда она прибегла к долговому обмену в 2012 году.

В Fitch также считают маловероятным, что Португалия сделает выбор в пользу долгового обмена, включающего в себя продление срока погашения облигаций для заполнения дефицита финансирования. Хотя продление срока погашения облигаций может снизить мгновенную общую потребность в финансировании со стороны госсектора и может нанести меньший урон экономике, чем участие частного сектора, оно может помешать попыткам страны по возвращению на рынки. Поэтому, хотя долговой обмен может казаться более привлекательным вариантом для стран-кредиторов, чем участие частного сектора, он может не спасти официальных кредиторов от больших расходов в долгосрочной перспективе, так как это может сдерживать Португалию в плане доступа на рынок в течение продолжительного времени.

Если в Португалии будут обсуждать кредитную линию в начале 2014 года, это может значительно укрепить доверие инвесторов и сгладить возвращение на рынки.

Читать дальше

Банк Англии: Доверие к финансовой системе Великобритании выросло

Доверие в финансовой системе Великобритании выросло до самого высокого уровня более чем за пять лет. Об этом свидетельствуют результаты полугодового опроса финансовых организаций, опубликованные Банком Англии.

Согласно опросу Банка Англии о системных рисках, основными угрозами для системы остаются государственный долг и экономический спад. Однако, по мнению респондентов, обе эти угрозы снизились со времени предыдущего опроса, который проводился шесть месяцев назад. В то время как беспокойство по поводу кризиса в еврозоне ослабло, разногласия по вопросу потолка государственного долга между Конгрессом и администрацией президента Обамы в октябре усилили опасения относительно системного потрясения в США.

Второй раз подряд участники опроса отмечают низкие процентные ставки как наиболее высокую угрозу для стабильности. Их доля составила 43%. Более половины из них обратили внимание на низкие ставки как таковые, а остальные отметили риск того, что ставки снова упадут почти до исторических минимумов слишком быстро.

Около 36% респондентов видят системный риск в росте цен на недвижимость и возможность их резкой коррекции.

Ожидания скорого повышения процентных ставок в Великобритании в последние недели усилились благодаря сильным экономическим данным, а также из-за заявления Банка Англии на прошлой неделе о том, что рост экономики продолжится, а безработица будет снижаться более быстрыми темпами, чем ожидалось первоначально.

Читать дальше

Бундесбанк: Высока вероятность того, что экономический подъем в Германии продолжится в следующие месяцы

Существует высокая вероятность того, что текущий импульс в экономике Германии сохранится, но содействие благоприятному для инвестиций климату - это дело пришедшей к власти правящей коалиции. Об этом в понедельник заявил Бундесбанк в своем ежемесячном отчете за ноябрь.

"Существует хорошая вероятность того, что экономический подъем в Германии в следующие месяцы обретет более сильную опору", - говорится в отчете.

Как сообщило в четверг федеральное бюро статистики, ВВП Германии в 3-м квартале вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом. Этот рост был обеспечен исключительно внутренним спросом, и эта тенденция, вероятно, сохранится.

"Нет свидетельств того, что столпы внутреннего спроса могут стать неустойчивыми", - заявил Бундесбанк. Заказы в промышленности и деловые перспективы также улучшились, добавляет он.

Центральный банк, тем не менее, предупредил, что создание благоприятного для инвестиций климата в Германии зависит от нового правительства после прошедших ранее в этом году выборов.

"Новационная экономическая политика нового правительства является необходимым условием для благоприятного для инвестиций климата", - говорится в отчете.

Германия в последние недели подвергалась критике как со стороны Евросоюза, так и со стороны США из-за опасений, что слабый спрос в этой стране подрывает восстановление экономики еврозоны. По этой причине ЕС на прошлой неделе решил начать тщательную проверку немецкой экономики. В прошлом месяце Министерство финансов США в своем докладе обвинило Германию, что она "тянет вниз" соседние страны и остальную мировую экономику, потребляя слишком мало, но имея значительное положительное сальдо с главными торговыми партнерами.

"Для Германии важно инвестировать больше в стране", - сказал в субботу Питер Прет, член правления и главный экономист Европейского центрального банка, в интервью немецкой газете Sueddeusche Zeitung.

ВВП Германии в 3-м квартале вырос за счет небольшого увеличения частного потребления и госрасходов. Восстановление инвестиций, которое началось во 2-м квартале, также продолжилось: инвестиции в машины и оборудование, строительство выросли по сравнению с предыдущим кварталом.

Хотя экономический рост в 3-м квартале заметно замедлился по сравнению со 2-м кварталом, когда ВВП Германии вырос на 0,7% благодаря эффекту догоняющего подъема в строительном секторе и других отраслях промышленности, власти ожидают, что экономика Германии снова наберет скорость к концу года.

Читать дальше