Morgan Stanley умерил амбиции

Morgan Stanley сообщил инвесторам, что его отстающее подразделение инструментов с фиксированной доходностью должно будет стать значительно меньше, чем у конкурентов, чтобы приносить неплохую прибыль.

Таким образом, Morgan Stanley меняет стратегию в своей 10-летней борьбе за превращение в значительную силу в торговле облигациями, валютами и сырьевыми товарами, которая является драйвером роста прибыли для многих компаний Уолл-стрит.

Президент подразделения институциональных ценных бумаг Morgan Stanley Колм Келлехер заявил, что подразделение инструментов с фиксированной доходностью будет стремиться зарабатывать 1,5-2,5 млрд долл квартального дохода, что значительно ниже, чем пиковый уровень в 3,39 млрд долл в 1-м квартале 2007 года, сообщили информированные источники. Доход этого подразделения в 1-м квартале составил 1,52 млрд долл без учета бухгалтерских корректировок.

Менеджмент Morgan Stanley считает, что более низкие доходы помогут компании сфокусироваться на более рентабельных бизнесах. Они таргетируют 10%-ную рентабельность капитала для всего банка. В прошлом квартале рентабельность капитала Morgan Stanley составила 7,5%, что значительно ниже 12% у Goldman Sachs Group Inc. и 18% у инвестбанка J.P. Morgan Chase & Co.

Новый диапазон дохода Morgan Stanley, впервые предложенный компанией с тех пор, как гендиректор Джеймс Горман занял свой пост в 2010 году, значительно ниже, чем 3-5 млрд долл, заработанных Goldman и J.P. Morgan в бизнесе инструментов с фиксированной доходностью в 1-м квартале.

Этот целевой показатель предполагает "ограниченные амбиции" на фоне "сложной операционной среды" для инструментов с фиксированной доходностью, указал аналитик Credit Suisse Говард Чен.

Торговля инструментами с фиксированной доходностью, часто объединяемая с торговлей валютами и сырьевыми товарами под аббревиатурой FICC, приносила значительную часть прибыли Goldman, Deutsche Bank AG, Citigroup Inc. и многим другим крупнейшим международным банкам в течение последнего десятилетия кредитного бума.

Бывший гендиректор Morgan Stanley Джон Мэк добивался превращения подразделения FICC в основной центр прибыли банка, однако его усилия негативно сказались в течение финансового кризиса, когда Morgan Stanley понес убытки на 9 млрд долл от торговли ипотечными инструментами и едва избежал продажи бизнеса.

Горман, напротив, призвал сфокусироваться на рентабельности, а не на росте. Торговлю инструментами с фиксированной доходностью он рассматривает не только как самостоятельный бизнес, но и как дополнение к другим бизнесам банка, сообщают источники.

"Мы не гонимся за размером" просто ради того, чтобы быть большими, заявила инвесторам финансовый директор Morgan Stanley Рут Порат в прошлом июле. "Доходность важнее всего", - добавила она. Став гендиректором, Горман придерживался жесткого подхода к вознаграждениям сотрудникам и другим вопросам, заявляя, что многие банкиры переоценили свою стоимость в годы докризисного бума. Он также уменьшил размеры бизнеса, сократив 7500 сотрудников, или 12% персонала, с 2010 года.

Бизнес FICC долгое время оставался вызовом для Morgan Stanley, который в последние годы столкнулся с торговыми убытками и высокой текучестью менеджерских кадров, а также не смог войти в число шести банков, лидирующих в данном бизнесе.

В прошлом году Morgan Stanley стал больше фокусироваться на базовых сделках между клиентами, а не на крупных ставках от лица компании. Частично это было связано с желанием регуляторов удержать все банки от рискованных видов бизнеса. Однако Горман также добивался стабилизации волатильных результатов подразделения.

Прошлым летом клиенты, торгующие облигациями, стали избегать услуг банка, опасаясь, что Moody's Investors Service снизит его рейтинг сразу на 3 ступени до уровня всего на 2 ступени выше "спекулятивного". В итоге Moody's понизило рейтинг на 2 ступени, однако доля Morgan Stanley на рынке FICC упала до 5% в 2012 году с 6,1% годом ранее, согласно исследованию Citigroup.

В конце прошлого года менеджмент перестал подчеркивать более раннюю цель по увеличению рыночной доли FICC на 2 п.п. и вместо этого начал акцентировать план сокращения размеров бизнеса по показателю взвешенных по риску активов.

На прошлой неделе банк объявил, что глава подразделения инструментов с фиксированной доходностью Кен де Регт покинет банк в июне и перейдет в инвестиционную компанию Canarsie Capital. Регт запланировал свою отставку несколько месяцев назад, и она не связана напрямую с проблемами подразделения, сообщили источники.

На встрече с инвесторами 13 мая Келлехер утверждал, что подразделение FICC должно приносить доход в 1,5-2,5 млрд долл, чтобы достигнуть целевых показателей прибыли, тогда как значительно более высокие цифры дохода могут оказать давление на рентабельность, если торговые сделки, заключенные для привлечения дополнительных доходов, окажутся очень рискованными и поглотят слишком большой капитал.

Аналитик Мэтт Барнелл из Wells Fargo отмечает, что ему нравится сосредоточенность Morgan Stanley на доходности, до добавляет, что банку предстоит "показать, что они могут сократить. активы, одновременно сохранив долю рынка".

Эту работу предстоит выполнять Майклу Хини и Роберту Руни, двум ветеранам Morgan Stanley, которые сменят де Регта.

Читать дальше

Рекорд S&P свидетельствует о готовности инвесторов вернуться на рынки акций

Рекордные максимумы Standard & Poor's 500 стали важной вехой на пути долгого восстановления после минимумов финансового кризиса.

Инвесторы, похоже, смягчились по отношению к фондовым рынкам впервые за многие годы. На фоне хороших новостей о брокерских счетах - и снижения доходности облигаций - воспоминания о двух сильных медвежьих рынках за последнее десятилетие постепенно уходят в прошлое.

Прорыв на рекордную территорию произошел в четверг утром, когда S&P 500 преодолел предыдущий максимум закрытия 1565,15 пункта от 9 октября 2007 года. После этого пика 5-летней давности индекс за время финансового кризиса потерял более половины своего значения, упав до 676,53 пункта 9 марта 2009 года. По итогам сессии в четверг S&P поднялся на 6,34 пункта, или 0,41%, до 1569,19 пункта.

"По мере того как бычьи рынки становятся более зрелыми, инвесторы перестают переживать о возможных убытках и начинают беспокоиться о том, что могут упустить выгодные возможности, - комментирует Эндрю Слиммон, управляющий директор в Morgan Stanley Wealth Management. - Каждый раз, когда на рынке происходит откат, /клиенты начинают/ вкладывать деньги в наши стратегии".

Последний рывок, необходимый для рекорда, S&P совершил, несмотря на обострение долгового кризиса в еврозоне и опасения в отношении спорного плана финансовой помощи Кипру. Снижение котировок все же оказалось кратковременным.

Индивидуальные инвесторы, которые большую часть последних семи лет игнорировали американские акции, теперь, похоже, возвращаются на рынок. С начала года инвестиционные фонды, специализирующиеся на фондовых рынках /за исключением ETF/, собрали 32,6 млрд долл, по данным Lipper. Чистая прибыль инвесторов от американских инвестиционных фондов с 2007 года по конец 2012-го составила 445 млрд долл.

"Достижение рекорда - это важная веха", - отмечает Терри Сандвен, главный аналитик в подразделении U.S. Bank по управлению состояниями, которое заведует активами на сумму в 110 млрд долл. "Инвесторы получают сигнал, что на фондовых рынках появились выгодные возможности", - добавляет он.

В последние несколько недель аналитики по акциям Goldman Sachs, Morgan Stanley, Deutsche Bank, Wells Fargo Advisors, ABN Amro Private Bank и ряда других брокеров повысили целевые показатели для S&P 500, сославшись на эффект от мер ФРС по стимулированию экономики и уверенность в том, что американские компании сохранят тенденцию позитивной отчетности.

"Несмотря на рост акций в последнее время, мы полагаем, что существует огромное несоответствие между явно оптимистичными прогнозами и низким уровнем присутствия инвесторов на фондовых рынках", - указывает Дидье Дюре, инвестиционный директор в частном банке нидерландской финансовой группы ABN Amro. Дюре увеличил свои позиции по акциям, особенно тем, что связаны с повышенным риском и имеют более значительный потенциал роста.

Восстановление с минимумов 2009 года представляет собой по большей части крутой подъем, время от времени сменяющийся значительными откатами и сильными колебаниями котировок. Понижение кредитного рейтинга США и долговые проблемы в Европе привели к резкому падению котировок в середине 2011 года. Беспрецедентные усилия центробанков по всему миру, направленные на стабилизацию финансовых систем посредством мягкой денежной политики и других новых тактик, обеспечили заметное восстановление рынков.

В последние месяцы рынки несколько успокоились. Индекс волатильности CBOE VIX, также известный как "индекс страха", достиг минимумов, которые в предыдущий раз наблюдались еще в начале 2007 года, до финансового кризиса.

"Нормализация /ситуации на рынках/ радует, - отмечает Кейт Уорн, инвестиционный аналитик в Edward Jones. - Мы ждали этого очень долго".

Другие фондовые индексы также поставили новые рекорды. DJIA 5 марта преодолел максимум от 2007 года, а в четверг закрылся на новом максимуме. Индекс Russell Investments, охватывающий 2000 компаний малой капитализации, в свою очередь, достиг рекордной отметки в первый день года и с тех пор продолжил рост. С другой стороны, Nasdaq Composite по-прежнему на 35% ниже максимума, зафиксированного в марте 2000 года в разгар технологического бума.

За 1-й квартал года, который завершился в четверг, Dow Jones Industrial Average подскочил на 11% - это наилучший результат для 1-го квартала с 1998 года. DJIA, включающий в себя акции 30 крупнейших компаний, возможно, более знаком простым американцам, но индексом, который реально отражает ситуацию на Уолл-стрит, является S&P 500. За квартал он прибавил 10%.

На Уолл-стрит работает множество инвестиционных фондов, и 1361 из них с общим объемом средств в 2,75 трлн долл привязан к S&P 500, по данным Morningstar. К DJIA, напротив, привязано лишь 6 фондов, под управлением которых находится всего 142 млн долл.

Акции финансового сектора S&P 500 показали падение более чем на 80% на отрезке между пиком и дном. С тех пор процесс восстановления возглавил сектор дискреционного потребительского спроса, котировки которого более чем утроились. На втором месте находятся бумаги финансовых компаний, стоимость которых более чем удвоилась.

Марк Леман, президент JMP Securities, полагает, что рекорд S&P 500 указывает на наличие потенциала для дальнейшего роста. В предыдущих случаях рекордной динамики ралли отмечалось по большей части в ряде оживленных секторов.

"Это не похоже на то, что мы видели в прошлом. Индекс Russell /2000/ действительно хорошо начал год: компании малой капитализации показывают сильные результаты, - комментирует Леман. - Индексы растут параллельно друг другу. Речь идет скорее о масштабном и длительном ралли, чем о периоде непродолжительного, неустойчивого и лихорадочного роста".

Читать дальше

Morgan Stanley: Компании не извлекли достаточной выгоды из ралли золота

Цены на золото за последние восемь лет значительно повысились, прибавив более 230% в реальном выражении относительно среднего уровня 2004г. Как отмечают экономисты Morgan Stanley, такое ралли на этом рынке наблюдается всего второй раз с начала 1970-х гг. В отличие от других металлов, динамику цен которых в указанный период определял главным образом спрос со стороны китайских производителей, золото дорожало за счет инвестиционного спроса, а также появления таких доступных механизмов инвестирования, как торгуемые индексные фонды (ETF). На Китай приходится всего 20% совокупного спроса на золото.

В Morgan Stanley уверены, что такой рост цен на этот драгметалл, который наблюдался в последние восемь лет, в следующий восьмилетний период не повторится. В рамках базового сценария экономисты предполагают, что котировки золота будут оставаться на высоких уровнях, в долгосрочном периоде двигаясь к отметке 1189 долл./унция, которой достигнут к 2018г. Соответственно, теперь как никогда достижения золотодобытчиков в части увеличения объемов производства и контроля над затратами будут важны для динамики котировок их акций. "Мы считаем, что в условиях, когда такой резкий рост цен на золото, как в период 2004-2011гг., маловероятен, участников рынка будут интересовать только те производители, которые способны создавать новую стоимость, эффективно наращивая выпуск, увеличивая запасы и улучшая рентабельность за счет сокращения расходов", - говорят американские эксперты.

Для повышения интереса к акциям золотодобытчикам нужно поднимать дивиденды

Несмотря на второй по силе "бычий" тренд на рынке золота за последние 50 лет, золотодобытчикам не удалось добиться впечатляющих результатов. В целом по отрасли компании не смогли превратить значительный рост цен на золото в соответствующий подъем доходности для своих акционеров. За некоторым исключением, игрокам сектора не удалось повысить операционный леверидж за счет наращивания производства и увеличения объемов выпуска. Более того, на маржу золотодобытчиков оказывали давление инфляция затрат, операционные трудности и увеличение налоговой нагрузки. В связи с этим, как полагают в Morgan Stanley, для повышения интереса к своим акциям золотодобытчикам необходимо делать шаги в сторону увеличения дивидендных выплат. На фоне невпечатляющих достижений игроков отрасли это будет играть для инвесторов более важную роль, чем темпы роста компании.

Котировки золотодобывающих компаний продемонстрировали относительную устойчивость в период мирового финансового кризиса 2008-2009гг. по сравнению с индексом FTSE 100. Тем не менее аналитики отмечают, что сектор все равно подвергся значительной негативной переоценке рынком. Мультипликаторы золотодобытчиков достигли новых минимумов с конца 1990-х гг. В банке полагают, что нынешние оценки таких компаний по мультипликаторам отражают разочарование инвесторов их неспособностью извлечь выгоду из рекордно высоких цен на золото, а также неоптимальным распределением капитала в последние два года. В то же время значительно увеличилось количество золотых индексных фондов, которые предоставляют инвесторам альтернативу покупке акций золотодобывающих компаний. По оценкам экономистов, объем средств, вложенных в такие фонды, в настоящий момент превышает 80 млрд долл.

Негативная переоценка золотодобытчиков рынком едва ли достаточна

При этом в Morgan Stanley сомневаются, что рынок в достаточной степени наказал участников золотодобывающей отрасли. Согласно оценкам экспертов, в текущих котировках отражены ожидания рентабельности капитала производителей золота (ROE) на уровне 17-22% против прогнозов экспертов на 2012-2014гг. в 13-15% и уровня в 12% в 1989-2011гг.

При всем этом аналитики американского банка сохраняют рекомендации "выше рынка" по акциям российских золотодобывающих компаний Polyus Gold и Polymetal International. Последняя по большей части завершила реализацию своей программы капиталовложений, и ей больше не требуется значительные денежные средства. Поэтому компании должно быть по силам выплачивать специальные дивиденды. Операционные трудности у Polymetal идут на убыль с учетом успешного запуска фабрики автоклавного выщелачивания.

Polyus Gold в настоящий момент находится на пике инвестиционного цикла, и операционные риски у компании остаются высокими. Соответственно, эксперты ожидают, что ее денежные потоки будут в этом году ограничены. Однако генерация денежных потоков должна постепенно улучшиться с 2013г. При этом текущая рыночная оценка компании выглядит адекватной, полагают в Morgan Stanley.

Источник

Читать дальше