"Мыльные пузыри" на рынке активов как единственная дорога к росту

Являются ли "мыльные пузыри" на рынке активов единственным способом для центральных банков стимулировать спрос?

Таким вопросом начинают задаваться ведущие экономисты. И как экономисты, так и главы центральных банков определенно склоняются в пользу того, чтобы позволять ценам на рынках активов расти, если это единственный способ оставить экономику на пути к росту.

Это, несомненно, окажется ошибкой. Хотя, учитывая ограничители, в условиях которых работают центральные банки, это та ошибка, о которой они могут подумать, что у них нет иного выбора, кроме как сделать ее.

Этот спор, который ведется уже несколько лет, в последнее время достиг кульминации благодаря бывшему министру финансов США Ларри Саммерсу после его выступления на конференции МВФ ранее в ноябре.

Он сделал два важных наблюдения.

Во-первых, несмотря на широко распространенную точку зрения о том, что центральные банки держали процентные ставки слишком низкими и способствовали образованию "мыльных пузырей" на рынке активов, признаков перегрева экономики в таких странах, как США, в годы до финансового кризиса не было. Безработица не находилась на предельных минимумах, а инфляция "вела себя хорошо".

Во-вторых, недозагрузка производственных мощностей, вызванная финансовым кризисом, и последующий резкий спад в мировой экономике не были излечены в результате значительного оживления экономического роста, как того можно было ожидать.

Почему?

Возможно, потому, что экономики, в том числе США, скатились в "долговременную стагнацию", как выразился Саммерс. Другими словами, эти экономики превратились в японскую экономику. Из-за слишком высокого уровня сбережений в мире и технологических изменений, их "естественная" краткосрочная процентная ставка - ставка, соответствующая полной занятости, - долгое время составляет -2%-3%. Но, поскольку существует ограничение на ставки ниже нуля, политика была слишком жесткой, а не слишком мягкой.

После кризиса центральным банкам ничего не оставалось, как пойти на нестандартную политику, чтобы обойти это ограничение на ставки ниже нуля. В частности, речь идет о покупках облигаций и других активов, известных как количественное смягчение, которые стимулируют спрос, создавая позитивный эффект богатства путем повышения цен на активы.

Главы центральных банков считают, что если только им удастся повысить спрос до определенного уровня, он станет самоподдерживающимся. Производство растет, капиталовложения увеличиваются, предложение растет, производительность труда повышается, и, в конечном итоге, растет и занятость. И все это происходит до тех пор, пока неиспользуемые производственные мощности не будут абсорбированы. В то же самое время инвестиции повышают потенциальные темпы экономического роста, то есть, другими словами, направляют вверх недавнюю разочаровывающую траекторию.

Если первичный механизм генерирования экономического роста достигается за счет эффекта богатства, то центральные банки будут волей-неволей стремиться раздувать "мыльные пузыри" на рынке активов.

Это связано с тем, что богатство распределено неравномерно. Потому что небольшое меньшинство владеет значительным большинством активов и потому, что есть пределы возможного потребления /многое из того, что покупают богатые люди, - это на самом деле инвестиция, а не потребление/, чтобы эффект богатства перешел в общее повышение спроса, которое необходимо для создания очень-очень значительного роста цен на активы.

И вот здесь начинаются проблемы.

Большинство обычных людей либо берут кредиты, либо задействуют свои ликвидные сбережения, либо продают некоторые из своих активов, чтобы достичь нового, более высокого уровня потребления. Продажа активов сосредотачивает их в руках богатых людей. Ликвидных сбережений уже стало меньше. И как мы видели в течение последнего цикла, кредиты на цели потребления под залог "раздутых" активов - это опасно, хотя центральные банки делают все, что могут, чтобы поощрить рост кредитования.

На каком-то этапе или зарплаты и доходы должны вырасти до таких уровней, на которых эти цены на активы будут оправданы, или же цены на активы должны упасть.

В течение последнего цикла цены на активы упали, спровоцировав финансовый кризис. Главы центральных банков сейчас не видят, что на рынке активов образуются "мыльные пузыри", потому что, как они утверждают, текущие цены на активы оправданы ожиданиями будущих уровней экономического роста, и эти уровни роста вполне соответствуют потенциалу экономики.

Если они не правы и переоценивают будущий рост, то результатом станет слишком высокая инфляция в будущем. Но инфляция уменьшит стоимость долгов, подлежащих погашению, и тем самым оправдает текущие цены на активы.

И, возможно, главы центральных банков также думают, что баланс рисков того стоит: слишком высокая инфляция в дальнейшем - это не так плохо, как слишком маленький экономический рост сейчас. В отсутствие достаточно агрессивной налогово-бюджетной политики, которая компенсировала бы дефицит спроса, главы центральных банков могут вполне решить, что они вынуждены принять эти риски.

Но все это зависит от их способности поддерживать очень высокие цены на активы в отсутствие устойчивых и высоких темпов роста экономики. Здесь показателен пример Японии. В течение 20 лет цены на акции и недвижимость в Японии были в нисходящем тренде, несмотря на огромные объемы налогово-бюджетного и денежно-кредитного стимулирования. Конечно, были на этом пути и частые и относительно продолжительные периоды роста. Но общий тренд оставался нисходящим.

До кризиса главы центральных банков были полны высокомерия, что создали экономический период стабильной низкой инфляции и твердого экономического роста. Но они заблуждались. Не будет ли ошибкой с их стороны, что они смогут добиться реального экономического эффекта путем создания иллюзорных цен на активы?

Читать дальше

ЕЦБ повысил прогноз по ВВП на 2013 год, однако оставил без изменений ориентиры

Европейский центральный банк в четверг повысил свой прогноз по ВВП еврозоны на этот год, однако его президент Марио Драги быстро пресек любые разговоры о том, что банк ужесточит свою денежно-кредитную политику в ответ на наблюдавшееся в последнее время улучшение экономических условий. В начале пресс-конференции по итогам заседания ЕЦБ Драги сказал о том, что банк теперь прогнозирует, что ВВП еврозоны в этом году сократится на 0,4%, тогда как в июне ожидалось сокращение на 0,6%.

Тем не менее, ЕЦБ пересмотрел в сторону понижения свой прогноз по росту ВВП в следующем году до 1% с 1,1%. По словам Драги, банк ожидает, что инфляция будет оставаться ниже 2% в этом и следующем году. Это особенно важно для центрального банка, единственный правовой мандат которого предполагает поддержание ценовой стабильности. Драги повторил, что руководство банка по-прежнему ожидает, что официальные процентные ставки будут оставаться на текущих или более низких уровнях "в течение длительного периода времени". Такую же формулировку в рамках своей стратегии политических ориентиров он употреблял в предыдущие два месяца.

Решение банка было основано на "неизменных и в целом сдержанных перспективах инфляции в среднесрочной перспективе, учитывая широкомасштабную слабость экономики", а также динамику кредитования, добавил Драги.

Риски для экономики по-прежнему смещены в сторону понижения, отметил Драги. Он также упомянул о возможном возобновлении "геополитической напряженности", которая может навредить экономике, в завуалированной форме сославшись на ситуацию в Сирии.

Ранее Управляющий совет центрального банка принял решение оставить ключевую ставку рефинансирования без изменений четвертый месяц подряд, на историческом минимуме 0,5%.

ЕЦБ стал одним из трех центральных банков Европы, которые в четверг решили оставить свою политику без изменений на фоне широкомасштабного улучшения ситуации в экономике в последние недели. Банк Англии оставил неизменной программу покупки облигаций, а также сохранил ключевую процентную ставку на уровне 0,5%. Между тем, центральный банк Швеции оставил ставку рефинансирования на уровне 1%. Центральный банк Польши в среду оставил ключевую процентную ставку без изменений, на уровне 2,5%.

Читать дальше

Комментарии центральных банков стимулировали рост на рынках акций Европы

Европейские рынки акций в четверг демонстрируют ралли, в то время как евро и британский фунт сильно снизились после того, как Европейский центральный банк и Банк Англии заняли более мягкую позицию в отношении денежно-кредитной политики и впервые выступили с комментариями о вероятном будущем направлении процентных ставок.

Президент ЕЦБ Марио Драги заявил, что, согласно ожиданиям Управляющего совета банка, ключевые процентные ставки будут оставаться на текущих или более низких уровнях на протяжении продолжительного периода времени, добавив, что негативная ставка по депозитам по-прежнему возможна.

Евро упал до 5-недельного минимума к доллару, в то время как доходность 10-летних гособлигаций Италии уменьшилась на 0,18 процентного пункта, а доходность аналогичных испанских облигаций - на 0,15 п.п.

Драги назвал совпадением тот факт, что в четверг с комментарии о вероятном будущем направлении ставок выступил также Банк Англии.

Банк Англии, что для него необычно, выпустил заявление после решения по ставке, отметив, что ожидания инвесторов относительно ужесточения политики не оправданы с точки зрения развития ситуации в экономике.

Фунт упал до месячного минимума к доллару и 11-недельного минимума к евро, тогда как гособлигации Великобритании резко выросли. Ключевой лондонский фондовый индекc FTSE 100 также заметно вырос, поднявшись выше отметки 6400 пунктов до месячного максимума.

"Сегодня день прогнозов для центральных банков - и ЕЦБ, и Банк Англии попытались ответить на недавний существенный рост рыночных процентных ставок", - комментирует Говард Арчер, главный экономист по Европе и Великобритании в IHS Global Insight.

"Банк Англии и ЕЦБ дают ясно понять, что до любого ужесточения денежно-кредитной политики еще очень далеко. Так, ЕЦБ дал понять, что в настоящее время существует перевес в сторону смягчения денежно-кредитной политики", - добавляет он.

Оба центробанка решили не вносить изменений в текущую политику: ЕЦБ оставил ключевую ставку рефинансирования на рекордно низком уровне 0,5%, в то время как ключевая ставка Банка Англии была сохранена на отметке 0,5%, а размер программы по покупке облигаций - на уровне 375 млрд фунтов.

Португальский индекс PSI 20 вырос на 2,7%. Инвесторы приветствовали признаки того, что политические лидеры страны предпринимают шаги для сохранения правительственной коалиции после отставки двух министров на этой неделе.

Доходность 10-летних гособлигаций Португалии понизилась до 7,13%, на 0,21 п.п., но остается выше уровней, фиксировавшихся ранее на неделе. Доходность 2-летних облигаций резко увеличилась, что объясняется низким объемом торгов.

Ключевой египетский индекс EGX-30 подскочил на 7,3% после свержения президента Мухаммеда Мурси в среду, открывшего дорогу для формирования нового правительства, которое, возможно, сумеет наладить дела в египетской экономике.

Читать дальше

ЕЦБ боится превысить свои полномочия, стремясь помочь малому бизнесу

Один из членов правления Европейского центрального банка в пятницу поддержал своего коллегу, сделав оговорки по поводу покупок активов испытывающих трудности банков, необходимых для преодоления кредитного кризиса, который считается одной из главных причин длительной рецессии в регионе. Член Управляющего совета ЕЦБ Бенуа Кер сказал о том, что покупка нерентабельных банковских активов может подорвать независимость центрального банка. Его коллега Ив Мерш также высказывал подобное мнение.

ЕЦБ рассматривает меры по увеличению кредитования малого бизнеса и домохозяйств, что считается ключевым фактором для восстановления экономики еврозоны. Ранее в мае президент ЕЦБ Марио Драги сказал о том, что центральный банк ищет пути активизации выдачи кредитных пакетов, известных как обеспеченные активами ценные бумаги, оставив открытой дверь для прямых покупок активов. Сокращение объема обеспеченных активами ценных бумаг сыграло главную роль во время ипотечного кризиса в США.

"Принимая во внимание наличие нерентабельных активов на балансах банков в настоящее время, попытки искусственно устранить различия в финансировании расходов, связанных с различными рисками или с недостаточным капиталом, будут наносить ущерб независимости центрального банка", - сказал Керэ.

"ЕЦБ может действовать только в рамках своих полномочий", - сказал представитель центрального банка в ходе выступления во французском городе Орлеан. Хотя ЕЦБ разочарован тем, что банки не выдают кредиты малому бизнесу, эти комментарии свидетельствуют об обеспокоенности членов правления ЕЦБ по поводу того, что они могут зайти слишком далеко в попытке разрешить эту ситуацию.

Экономика еврозоны долгое время находится в состоянии рецессии, причем ВВП сокращался в течение шести кварталов подряд. Ранее в мае ЕЦБ понизил ключевую процентную ставку до нового рекордного минимума 0,5% для стимулирования роста кредитования и возвращения экономического роста.

Спустя пять лет после того, как на Европу обрушился начавшийся в США финансовый кризис, многие банки еврозоны все еще не могут возместить ущерб, который они понесли в результате инвестиций в ипотечные деривативы, сложные финансовые инструменты, построенные вокруг ипотечных кредитов в США. Многие банки неохотно выдают кредиты домохозяйствам и компаниям малого бизнеса, что мешает экономике еврозоны восстановиться после кризиса, в ходе которого правительства оказывали поддержку банкам и при этом ввергли себя в долги.

Мерш, другой член Управляющего совета ЕЦБ, ранее в этом месяце сделал предположение о том, что центральный банк менее склонен идти по пути прямых покупок активов.

"Я более скептически отношусь к прямым покупкам активов, /чем к кредитным операциям/, поскольку от них сложнее отказаться", - сказал Мерш в ходе выступления в немецком городе Ахен.

Кер также отметил, что ЕЦБ не в состоянии спровоцировать рост занятости в период экономического спада, назвав подобные аргументы преувеличенными. Определение ЕЦБ ценовой стабильности допускает "значительную гибкость" в отношении реакции политики на экономические потрясения, сказал он, согласно тексту выступления, предоставленного ЕЦБ.

Некоторые экономисты высказываются в пользу того, чтобы у ЕЦБ были полномочия, чтобы придать безработице больше веса в решениях, принимаемых в рамках денежно-кредитной политики, ссылаясь на пример ФРС США. У ФРС двойной мандат - в отношении ценовой стабильности и максимальной занятости, тогда как мандат ЕЦБ ограничен только ценовой стабильностью.

Как сообщило в прошлом месяце статистическое агентство ЕС, уровень безработицы в 17 странах еврозоны повысился в марте до 12,1% с 12,0% и достиг самого высокого уровня с начала ведения статистики в 1995 году. Но Кер предупредил, что экономический рост в долгосрочной перспективе определяется структурными характеристиками экономики, а не денежно-кредитной политики.

"Любая попытка денежно-кредитной политики постоянно держать экономику выше потенциала роста, определяемого этими факторами, обречена на провал", - заявил он.

Читать дальше

Резервный банк Новой Зеландии усугубил мировую валютную войну

Валютная война только что вступила в новое измерение - интервенцию.

До настоящего времени конкурентная девальвация валют была, главным образом, спровоцирована мерами центральных банков по смягчению денежно-кредитной политики с целью увеличения объемов кредитования и девальвации национальных валют. Затем в центре внимания оказался Резервный банк Новой Зеландии.

Как и большинство других центральных банков, в последние годы он боролся с мировым финансовым кризисом путем снижения процентных ставок. Тем не менее, в отличие от большинства других стран ситуация в Новой Зеландии оказалась довольно хорошей. Ее экономика не стала замедляться, при этом наблюдался резкий рост цен на жилье, и центральный банк прекратил снижение процентных ставок, когда они оказались на уровне 2,5%.

Многие центральные банки уже понизили свои процентные ставки почти до нуля, а Европейский центральный банк рассматривает возможность введения отрицательных процентных ставок. Учитывая все это, привлекательность новозеландского доллара не удивительна. В последние месяцы покупки этой валюты участились, тогда как восстановление мировой экономики застопорилось, и все большее число центральных банков стали проводить смягчение денежно-кредитной политики, понижая ставки.

Только за последние шесть недель Банк Японии, Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк, Резервный банк Австралии и Резервный банк Индии объявили об изменении своей политики. Как ожидается, многие другие центральные банки вскоре последуют их примеру. То, что перспективы процентных ставок в Новой Зеландии и новозеландский доллар стали еще более привлекательными, не стало хорошей новостью для РБНЗ. Поэтому видя, что он не может поступить подобно другим центральным банкам и понизить ставки, РБНЗ решил провести интервенцию.

Управляющий РБНЗ Грэм Уилер во время присяги комитету парламента признал, что банк проводил "некоторые интервенции", и что банк "способен осуществить дальнейшие интервенции". Заявление Уилера не сильно удивило рынки, учитывая наблюдавшуюся в последнее время динамику новозеландского доллара. Тем не менее, его слова просигнализировали о том, как далеко сейчас готовы зайти центральные банки для того, чтобы сохранять конкурентоспособность национальных валют.

Зачастую, когда центральный банк проводит интервенцию, он намерен привлечь как можно больше внимания. Чем громче он бьет в барабаны, тем сильнее он может отпугнуть покупателей своей валюты, и тем успешней окажется вся эта операция.

Однако этого нельзя сказать о РБНЗ.

В текущих условиях столь публично манипулировать валютным курсом себе в угоду, вероятно, означает настроить против себя Большую двадцатку, а также Международный валютный фонд.

Уилер признался в этом только тогда, когда его вынудили сделать это. И теперь, когда его тактика подтвердилась, он может обнаружить, что интервенция не только становится менее эффективной, поскольку рынок начинает проверять на прочность решимость центрального банка, но также может спровоцировать международную критику, что сделает продолжение интервенций РБНЗ более трудной задачей.

Тем не менее, оружие, которое центральные банки готовы использовать в ходе валютных войн, похоже, становится все тяжелее.

Читать дальше

Швейцарский национальный банк придерживается своей позиции

Начало 2013 года стало очень позитивным для Швейцарского национального банка, поскольку участники рынка толкают швейцарский франк вниз против евро, к уровням, не наблюдавшимся с мая 2011 года. В течение всего 2012 года пара евро/франк торговалась в районе 1,20, однако в пятницу она достигла максимума 1,2573. В самом деле, это положительный фактор для Швейцарского национального банка, который в течение многих месяцев пытался сдержать рост национальной валюты.

На рынке ходят разговоры о том, что Швейцарский национальный банк может поддаться искушению и повысить нижний предел для пары евро/франк до уровня 1,25 или даже 1,30. Об этом говорят в Rabobank и других банках. Однако такие высказывания вряд ли поддержат руководители центрального банка в Цюрихе.

За последние три с половиной года в валютных резервах Швейцарского национального банка накопились сотни миллиардов евро. Центральный банк пытался сдерживать спрос со стороны мировых инвесторов на франк как на валюту-убежище, удерживая процентные ставки вблизи нуля и введя нижний предел для пары евро/франк на уровне 1,20 в сентябре 2011 года. Такие меры были приняты для защиты экономики и экспортеров страны.

Тем не менее, теперь появились признаки ослабления напряженности в еврозоне, что вынудило инвесторов вновь обратиться к единой европейской валюте. В результате этого стали ослабевать такие валюты-убежища, как франк и японская иена. Швейцарский национальный банк вряд ли извлечет какую-либо пользу из мер, нацеленных на дальнейшее развитие ситуации подобным образом, считает большинство аналитиков.

"Совершенно исключено, что Швейцарский национальный банк захочет повысить нижний предел для пары евро/франк. В отличие от Японии Швейцария не пытается стимулировать рост экономики посредством изменения валютных курсов", - отметил Дэвид Коль, валютный стратег-аналитик Julius Baer во Франкфурте.

Прежде чем принять решение о введении нижнего предела для пары евро/франк в сентябре 2011 года, Швейцарский национальный банк посоветовался с другими мировыми центральными банками. Он "захочет избежать любых мер, которые могут привести к валютной войне", сказал Коль.

Похоже, что защита экспортеров - это одно, а оказание им поддержки - уже совсем другое дело. Швейцарский национальный банк всегда подчеркивал, что введение нижнего предела является крайней мерой, призванной предотвратить такую ситуацию, когда чрезмерно переоцененный франк ввергнет экономику страны в рецессию и спровоцирует спираль дефляции.

"Если бы они хотели повысить нижний предел, они бы уже сделали это. Поскольку большинство аналитиков ожидает, что евро продолжит укрепляться против франка, им нет необходимости принимать какие-либо меры", - сказал Питер Кинселла, аналитик Commerzbank в Лондоне.

Поскольку объем торгов и волатильность по паре евро/франк сейчас возросли после стагнации в течение большей части прошлого года, "Швейцарский национальный банк видит рынок, на котором заключается большое количество сделок без резких колебаний цен, впервые за очень долгое время. /Руководство центрального банка/ с радостью позволит участникам рынка столкнуть франк вниз, не предпринимая при этом каких-либо усилий", - отметил Кинселла.

Кроме того, еще не завершен долговой кризис в еврозоне, хотя ситуация и улучшилась после того, как Европейский центральный банк начал программу покупки облигаций прошлым летом.

"Нет никаких гарантий восстановления экономики еврозоны, и любые препятствия на пути /роста ВВП/ могут испугать инвесторов, вынудив их вновь обратиться к франку, который Швейцарскому национальному банку в таком случае придется защищать на еще более высоком уровне", - сказал Том Флери, глава подразделения валютной стратегии UBS.

Таким образом, в настоящий момент похоже, что у Швейцарского национального банка есть возможность сидеть сложа руки и наблюдать за тем, как рынки делают за него всю работу.

"С точки зрения политики повышение нижнего предела для пары евро/франк не будет иметь никакого смысла. Это возмутит другие европейские страны, не оказав никакой поддержки швейцарской экономике, которая и без того довольно хорошо держалась до настоящего времени", - отметил Флери.

Читать дальше

Резервный банк Австралии понизил ключевую процентную ставку на 25 б.п. до 3,25%

Во вторник в Австралии впервые с июня была снижена ключевая процентная ставка центрального банка. Эта мера стала реакцией на снижение цен на ключевые сырьевые товары и на новые свидетельства ослабления инвестиционного бума в горнодобывающем секторе страны.

Резервный банк Австралии /РБА/ удивил экономистов, объявив о снижении ключевой процентной ставки на четверть процентного пункта, до 3,25%. В последний раз этот уровень наблюдался в конце 2009 года, когда продолжался мировой финансовый кризис.

На фоне опасений в отношении замедления роста мировой экономики РБА теперь присоединился к другим ключевым центральным банкам, которые в последние недели приняли меры для стимулирования экономического роста.

Рост курса австралийского доллара также отчасти способствовал решению о снижении процентной ставки. В то время как цены на ключевые сырьевые товары, такие как железная руда и уголь, снизились, австралийская валюта по-прежнему оставалась на высоком уровне, негативно влияя на экспортеров.

В последние недели рост издержек заставил компании горнодобывающего сектора свернуть масштабные инвестиционные планы, закрыть шахты и уволить тысячи рабочих, усилив сомнения в отношении перспектив экономического роста

Снижение процентной ставки также связано с данными по инфляции, которые свидетельствуют об ограниченности ценового давления. С ноября 2011 года процентная ставка снизилась на 1,50 процентного пункта.

Читать дальше

Европейские фондовые индексы и евро повышаются на фоне решения ФРС США

Торги в Европе в пятницу проходят повышением фондовых индексов, евро укрепляется в паре с долларом, а цены на сырьевые товары также растут. Инвесторы приветствовали последнее решение Федеральной резервной системы об оказании поддержки замедляющейся экономике США.

Центральный банк США объявил, что будет покупать обеспеченные ипотекой ценные бумаги на сумму 40 млрд долл в месяц, в то же время продлив операцию Twist, призванную удержать процентные ставки на низких уровнях через продажу краткосрочных бондов и использование поступлений от этого для покупки долгосрочных бумаг.

ФРС также сообщила, что готова предпринять дополнительные шаги для помощи экономике, если ситуация на рынке труда не улучшится. Центральный банк понизил свой прогноз по экономическому росту на текущий год, но более оптимистично смотрит на положение вещей в следующие два года.

Реакция на решение центрального банка США в целом была позитивной, но некоторые уже заговорили о том, будет ли этих мер достаточно в долгосрочной перспективе. "Мы полагаем, что решение ФРС изменило расстановку сил на рынке, и в ближайшие пару недель можно ожидать продолжения ралли рынков, - говорит Арне Лохманн Расмуссен, главный аналитик Danske Bank. - Конечно, вопрос истолкования смысла значительного улучшения ситуации на рынке труда остается открытым".

К моменту написания статьи общеевропейский Stoxx 600 вырос на 1,3% до 276,02 пункта. Британский FTSE 100 поднялся на 1,5% до 5908,18 пункта, немецкий DAX - на 1,5% до 7419,31 пункта, французский CAC-40 - на 2% до 3570,85 пункта. Неудивительно, что сильнее всего подорожали циклические акции, чья динамика тесно связана с состоянием мировой экономики. Субиндекс Stoxx Europe 600 для ресурсного сектора вырос на 5,7%, соответствующие индексы для автомобильного сектора и для банковского сегмента прибавили 4,1% и 2,6% соответственно.

Инвесторы с охотой вкладывают средства в рисковые активы, декабрьские фьючерсы на бунды, считающиеся активами-убежищами, упали на 135 пунктов до 138,94 пункта.

Доллар упал в парах с другими ведущими мировыми валютами после сообщения о решении ФРС. К моменту написания статьи пара евро/доллар достигла 1,31, впервые с 4 мая, тогда как по итогам торгов в четверг закрылась на отметке 1,2987. Одновременно доллар упал ниже 0,93 швейцарского франка впервые с 14 мая. До начала торгов пара доллар/иена упала до 7-месячного минимума 77,13, но к моменту написания статьи доллар вернул себе часть утраченных было ранее позиций, пара доллар/иена торговалась по 78,00 против 77,48.

Несмотря на укрепление финансовых рынков, опасения относительно проблемных экономик еврозоны никогда не исчезали из мыслей инвесторов. И поэтому сейчас, когда на Кипре начинается неформальная встреча лидеров еврозоны и министров финансов стран региона, Испания и Греция, вероятно, вновь окажутся в центре внимания.

У инвесторов начинает вызывать раздражение стойкость премьер-министра Испании Мариано Рахоя, который противостоит давлению и не спешит обращаться за полномасштабной финансовой помощью. Согласно представленным ранее в пятницу данным, долг испанского правительства во 2-м квартале достиг нового максимума, он вырос до 75,9% от ВВП. Правительство всеми силами пытается сократить растущий дефицит бюджета.

Испанский IBEX-35 вырос на 2,6% до 8146,20 пункта, итальянский FTSE Mib - на 2,2% до 16603,80 пункта, а греческий ASE Composite - на 2,2% до 758,00 пунктов.

Влияние решения ФРС на государственные облигации проблемных стран еврозоны оказалось более сдержанным. Доходность 10-летних бондов Испании оставалась практически неизменной, на уровне 5,62%, доходность аналогичных бумаг Италии опустилась на 5 базисных пунктов до 4,96%, по данным Tradeweb. Доходность этих бондов уже значительно упала после объявления, сделанного ЕЦБ 6 сентября, и в настоящее время находится на многомесячных минимумах.

Цены на сырьевые товары также выросли на фоне решения ФРС. Цены на нефть на Nymex повысились на 1,70 долл до 100,01 долл за баррель - они не превышали отметку в 100 долл за баррель с 4 мая. Цены на нефть марки Brent поднялись на 1,75 долл до 117,63 долл. Спот-цены на золото выросли на 7,40 долл до 1773,90 долл.

Читать дальше

S&P: Российские банки перебрали с кредитованием

Standard & Poors предрекает российским банкам замедление темпов роста активов: собственного капитала для сохранения их темпов уже не хватает, а с заемным могут быть проблемы. Локомотив сектора останется прежним: госбанки будут опережать частных конкурентов по всем показателям

Москва. 29 августа. FINMARKET.RU - Аналитики рейтингового агентства Standard & Poors Сергей Вороненко, Юлия Козлова и Роман Рыбалкин решили оценить перспективы роста российской банковской системы. Выводы получились не очень радостные.

Российские банки слишком бурно наращивают свои активы последние полгода, в итоге показатели их капитала резко ухудшились. Получить дополнительный капитал им будет нелегко: во-первых, кризис, во-вторых, растущая нагрузка на Банк России. Как результат банки будут вынуждены замедлить экспансию и снизить темпы кредитование.


Бурная экспансия банков, которая началась во втором полугодии 2010 года, не прошла даром. С этого времени и до конца 2011 года объемы активов 30 крупнейших банков увеличились на 40%. В 2011 году рост составил 34%.

Это привело к истощению собственных средств банков. Рост капитала просто не успевал за ростом активов.


Совокупный скорректированный капитал - этот показатель определяется как акционерный капитал банков с учетом доли миноритариев за вычетом резервов, находящихся на переоценке, и неработающих нематериальных активов - вырос в 2011 году лишь на 24%.


Обратной стороной бурного роста стало снижение норматива достаточности капитала. Средневзвешенный коэффициент достаточности капитала с учетом рисков (RAC) для 30 крупнейших российских банков, на которые приходится 80% активов российской банковской системы, снизился с 6,8% в конце 2010 года до 5,9% в конце 2011 года.

В 2011 и в первом полугодие 2012 года новые вливания в капитал были, но их было недостаточно, чтобы поддержать рост активов.

Аналитики ожидают, что в 2012 году постоянное снижение RAC прекратится, но банки замедлят и рост активов. В условиях постоянных шоков на финансовых рынках увеличивать капитал за счет собственных средств будет сложно.

Среди банков в наибольшей степени RAC сократился для ВТБ - c 6,9% в 2010 году до 3,7% в конце 2011 года. Результаты банка снизили показатели и для всей банковской системы. Правда, в среднесрочной перспективе RAC ВТБ вновь начнет расти до 5%

Показатели капитала ВТБ снизило приобретение Банка Москвы, общие активы которого составляли 849,5 млрд руб в декабре 2010 года. Из-за "гудвилла" и нематериальных активов в 2011 году скорректированный капитал ВТБ в 2011 году уменьшился на 14% по сравнению с 2010 годом.

Несмотря на снижение, показатель достаточности капитала для российских банков пока соответствует рейтингу банковской системы на уровне "bb". Однако российские банки, являются более рискованными, чем банки других стран. В России плохо развит риск-менеджмент, а банки сконцентрированы на одном, или нескольких крупных клиентах как при привлечение депозитов, так и при кредитовании.

Тем не мене, пока в агентстве не предполагают снижать или повышать рейтинги российских банков. По большинству из них прогноз пока стабильный.

Значительную роль в слабой оценке российских банков сыграли и страновые риски: так по 10-балльной шкале уровень риска российской банковской системы оценен на 7 баллов. Кредитовать в России - высокорисковое занятие.

Проблему заметили не только в S&P, но и в ЦБ. Норматив достаточно капитала, рассчитываемый регулятором, снизился с 17,2%, по состоянию на 1 января 2012 года, до 14,4% к 1 июня. Такие же показатели были в конце 2007 года - до начала мирового финансового кризиса.

В поисках альтернативных источников капитала

 У банков есть несколько способов привлечь дополнительный капитал, правда, это будет по силам только крупным игрокам.

Во-первых, они могут конвертировать свои субординированные кредиты в акции. Правда, пока случаи подобной конвертации очень редки. Например, на это пошел "Газпромбанк".

В конце 2011 года субординированные обязательства 30 крупнейших банков составляли 700 млрд руб - это всего 2% ото всех обязательств банков. 85% из них пришлось на госбанки.

Во-вторых, банки могут пойти на выпуск более долгосрочных гибридных инструментов, к ним как раз относятся подобные субординированные кредиты.

Такой вид инструментов практически не использовался на российском рынке. В июле 2012 года пионером стал ВТБ, выпустивший субординированные бессрочные ценные бумаги - такие инструменты S&P считает капиталом первого уровня.

Тем не менее, спрос на такие инструменты будет расти, уверены в рейтинговом агентстве.

Активы растут за счет госбанков

На долю госбанков приходится более 50% активов сектора.

RAC для государственных банков в конце 2011 года был на 129 б.п. ниже, чем у частных банков. Правда, здесь также сказался "эффект ВТБ".

Именно эти банки будут обеспечивать в средне- и долгосрочной перспективе рост активов банковской системы. Именно они будут использовать капитал банковской системы.

Государство также будет помогать с привлечением капитала госбанкам, чтобы поддержать их конкурентоспособность.

Показатели капитала у ВТБ и Сбербанка достаточно умеренные. Однако достаточность капитала Сбербанка намного выше, чем у ВТБ.

Сбербанк более взвешенно оценивал риски, также у банка выше рентабельность. Активы, взвешенные с учетом рисков, выросли на 31% - такой же рост продемонстрировал совокупный скорректированный капитал. RAC для Сбербанка не изменился.

Источник

Читать дальше