Рост рынка акций всегда свидетельствовал о том, что инвесторы берут на себя больше рисков. Однако недавно остановившееся ралли было нетипичным в отношении типов акций, в которых был сосредоточен аппетит к риску.
С начала года и до момента своего пика 21 мая - за день до того, как председатель ФРС Бен Бернанке дал понять, что центробанк может начать сворачивать свою программу выкупа облигаций этой осенью, индекс S&P 500 вырос на 17%.
Однако акции, которые традиционно рассматриваются как надежные, показали более сильный рост. Индекс защитных секторов S&P 500, включающий товары повседневного спроса, здравоохранение, телекоммуникационные услуги, коммунально-энергетический сектор и фонды инвестиций в недвижимость, вырос на 19,2% за тот же период. Индекс остальных, более чувствительных к экономической цикличности компаний, увеличился лишь на 16,4%.
Это нетипично для бычьего рынка, на котором инвесторов привлекают циклические акции, например, бумаги ритейлеров, разработчиков ПО и производственных компаний. Это связано с тем, что, пока экономика находится на подъеме, шансы этих компаний продемонстрировать сильный рост прибыли считаются более высокими.
На этот раз, отчасти из-за опасений по поводу того, насколько устойчивой окажется экономика к ужесточению бюджетной политики, а отчасти из-за стремления найти альтернативы низкодоходным бондам, инвесторы сосредоточились на защитных акциях.
И в результате эти бумаги стали менее надежными.
Анализ Credit Suisse показал, что во время выступления Бернанке защитные акции торговались с одними из самых высоких премий за последние 20 лет к более циклическим бумагам исходя из оценки прогнозируемых будущих денежных потоков. Неудивительно, что затем они упали более резко. В четверг защитные акции торговались на 3,9% ниже максимума рынка по сравнению с падением на 3% в защитных бумагах.
Однако защитные акции по-прежнему значительно дороже циклических. Основываясь на относительных предполагаемых ставках дисконта, помогающих оценить ожидаемые в будущем денежные потоки, аналитики Credit Suisse установили, что инвесторы платят за защитные акции премию в 1,57 процентного пункта к циклическим по сравнению со средней исторической премией в 0,36 п.п. Трудно представить, что эта ситуация продолжится, если, что кажется вероятным, экономика начнет набирать обороты во 2-м полугодии.
Управляющий ФРС Джером Пауэлл заявил в четверг, что хотя рост с начала года был посредственным, его удивила устойчивость экономики к ужесточению бюджетной политики.
Поскольку эти бюджетные проблемы смягчаются, рост должен усилиться, в особенности потому, что бизнес, признав, что экономика фактически не пострадала от политики Вашингтона, начнет чувствовать себя увереннее.
Пока ситуация в экономике действительно улучшается, и ФРС, по всей вероятности, начнет покупать меньше облигаций - экономисты сейчас расходятся во мнениях, произойдет ли это в сентябре или декабре. Это может не вызвать очередного резкого подъема долгосрочных ставок /ФРС, конечно, надеется, что этого не произойдет/. Однако это определенно говорит о том, что доходность 10-летних казначейских облигаций ниже 2% остается в прошлом. В свою очередь, стремление ориентированных на доход инвесторов найти альтернативу бондам станет несколько менее интенсивным.
Таким образом, два фактора, обеспечивших подъем защитных акций - беспокойство из-за экономического роста и сверхнизкие долгосрочные процентные ставки - уходят в прошлое, что готовит почву для начала перетока средств в более циклические акции. Время переходить в наступление.
